银监会融资平台名单 用益信托网(7)

所以，尽管监管层在2012-2016年间做了诸多努力，但通道业务仍然在逆势持续扩张。2016年三大机构的通道业务规模较2015年仍然增长了近10万亿，增速达到了47%，与前几年基本持平。

要想达成通道收缩与转型（为主动管理）的目的，监管层需要在政策红利回收与需求抑制两端同时下手。2016年以后的政策，尤其是最近的资管新规征求意见稿真正做到了这两点，可谓打在了通道业务的“七寸”上。

另一边在政策上，加强业务准入、展开限制。资管新规中要求“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务”，从原则上否认了通道业务的合法与合理性。其后要求“资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）”的规定则将过去银行先买定向资管计划而后又借单一信托绕回的跨监管套利模式彻底禁止了，往后类似于银行理财双层嵌套投资交易所债券市场等玩法将被视为违规。

如果未来严格实施，通道业务将进入真正的寒冬。如此严峻的趋势下，我们认为证券基金机构与信托机构要认清两点现实。

第一，通道的需求还会存在，业务开展仍有短暂的窗口。

虽然资管刚兑打破势不可挡，但这是一个慢过程，明年的负债成本可能仍然比较高，找高收益资产的需求还会存在。

而能创造高收益资产的行业不多，尤其是明年下半年随着地方债供给下降、居民企业政府三大主体加杠杆的空间与动力进一步减弱（详细见《从“负债荒”到“资产负债两荒”》），银行表内或与资管资金仍然需要通道作为媒介投向某些能产生高收益优质资产的行业。

但通道的特征在监管严格、违规风险更高的背景下可能较以前模糊化，逐渐向主动管理靠拢，结构变得简单化，费率也会由于通道方风险与责任担当更多而上涨（尤其是监管层在今年已经明确表示资管机构不能因为是通道业务便免去相应的责任义务）。

资管机构在继续享受暂存为数不多的通道红利时，应当建立完善委托人的筛选体制，做好客户适当性管理，确保客户风险承受能力与其投资项目品种相适应。在严监管环境不应继续为扩规模盲目接受任何委托，以免招来祸端，从根源上避免法律风险与责任的传导。

第二，不宜贪恋短暂的业务窗口，应积极转为主动管理。

首先要明白一点，即便刚兑打破成为现实，银行理财等机构借助其他机构的平台来实现资金与资产两端的对接这个需求在未来还会存在。因为各家资管机构的优势不同，资金端与融资端的信息沟通单靠银行自身很难覆盖，证券基金机构与信托机构必然还会继续担当中介人（单层嵌套），而届时找资产与资金以及收集信息的能力将是各家机构拉开差距的关键。

过去，作为中介人的证券基金机构与信托只是一个“木偶”通道，但未来将是一个从投前尽调到投后风险反馈管理负责整个流程的一个责任人角色。

在这个“去通道化”的转变过程中，机构要抓住自身优势，有的放矢。

具体来说，证券基金机构的优势在于标准化的证券类业务，比如债券与股票等，这些领域，机构可以利用自身的投研优势，发掘有价值的标的，做好风险管理。而对于信贷类的通道业务（比如信托贷款与委托贷款等），银行无论是自身的信用筛选能力还是大数据等方面都有着天然的优势，证券基金机构要更为慎重，在自身风险管控能力未达到要求之前，要降低风险偏好，审慎经营。在与银行机构的合作过程中，学习建立起适用于自身的投前尽调体系、信用筛选框架与数据库等。

（三）委外业务去向何方？

委外业务的春天大约开始在2015年前后，当时流动性泛滥+资管体量飙升给银行带来了“幸福的烦恼”。

一方面固定收益类的资产收益率快速下滑，但负债成本在刚兑、规模竞争等压力下变的刚性，易上难下，银行迫切需要找到能够覆盖负债成本的优质资产；另一方面随着管理资金体量的飙升，中小银行自身专业能力不够、人才储备与交易能力缺失，在投资管理上有心无力。