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2017年11月，央行联合三会与外管局下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），向机构与社会征求意见，引起了市场的热议。

虽然最终的定稿还没正式确定，但从此前媒体报道监管与各大机构协商的纪要、监管层的态度等多方面来看，有以下几点趋势是较为确定的。

1）破除刚兑、回归代客本质只是时间长短问题；

2）多层嵌套不可取，通道业务将走向消亡；

3）非标受限，非标资金池与期限错配被禁；

4）委外业务已经走到十字路口，缩量在所难免。

此种监管趋势之下，各家资管机构都需思考如何谋得生存与进一步的发展。

一、总览篇：资管机构如何为后刚兑时代做好准备？

现实中，具有刚兑传统的资管产品主要有信托、券商集合（已经处于整改期）与银行理财三种，普遍采取报价的预期收益型形式，管理人收取管理费与超额业绩报酬获利。

在刚兑传统下，这些资管机构（同级）唯一的竞争焦点落在了预期收益率上，竞争的同质程度过高，为冲规模容易进行价格战，拉高负债成本。而负债成本的提高对资产端做收益提出了更高的要求。为尽可能的拉高收益，各家机构不得不采取赌博式的投资策略：加杠杆、加久期、下沉信用与博资本利得，从而使金融市场的不稳定性加大。

对实体而言，银行理财等产品的收益率取代存款利率成为了市场的无风险收益率，实体企业买金融资管产品的性价比要高于经济需求偏弱环境下下进行实体投资，较多企业在获得负债资金后选择买金融资管产品进行无风险套利，实体显现金融化的迹象。

更重要的是，刚兑背后的本质是信用，是一致的预期。但竞争压力驱动负债成本拔高，金融市场脆弱性与不稳定变强，亏损的风险不断加大，金融机构不可能永远能兜住底，一旦后期无法出现亏损或者借新换旧链条断裂，金融机构的信用会受到较大的冲击。

所以资管产品的刚兑传统必须要打破，但这非一朝一夕之事，要考虑很多问题。

1、何时打破？突然间银行理财宣布不刚兑，买者自负肯定是不合适的，容易造成赎回潮，抛售资产，引起金融市场波动。需要先为投资者做好心理按摩，有序推进。

2、如何打破？公募基金净值道路是不错的选择，要寻找到一个能及时合理反映基础资产收益与风险变动的估值方法，也就是一直所说的遵循公允价值原则。但这种估值方法在技术端还有待完善。比如理财的基础资产中，非标资产该如何进行估值？

3、打破后怎么办？在过去几年时间里，各类资管产品都经历了蓬勃的发展，规模节节攀升，但不断攀升的规模背后，我们看到的是居民的低风险偏好。被视为刚兑的货币基金和银行理财在在2012-2016年间分别增长了3.8万亿与22万亿，而同样是投资于固定收益市场的债券型基金，规模仅增长了1.4万亿，权益类型的股票型基金仅增长2千亿左右。

我们在看刚兑问题时，所着眼的往往是机构投资者与监管层是否做好了准备，但却往往忽略了如此底层的居民投资者是否也同样做好的准备。当刚兑被打破后，如此大规模低风险偏好的理财需求该何去何从？资本是否会外流或投向其他领域造成资产泡沫等，在后刚兑时代都是问题。

所以，尽管刚兑在未来被打破是必然的趋势，但时间可能会比我们想象的要长一些，监管层出于稳定的考虑也肯定会给机构足够的时间，并设计出合适的整改方案，以熨平可能产生的系统性风险。银监会融资平台名单

面对着这样一个刚兑向非刚兑的过渡期，各大资管机构又该如何应对？

（一）银行理财该怎么做？

作为刚兑的代表，银行理财在这段时期内应该是最难熬、任务最重的一类资管机构，如何增强客户的粘性，保持住规模是银行理财未来最重要的问题。

我们暂且搁置下诸如非标如何估值等问题的讨论（争议较大），先想想理财的扩张为何会显著快于公募基金与其他资管机构。、