中国政治体制改革阶段性特征 恒大研究院任泽平：金融收紧是2018年主要挑战(6)

和之前紧缩周期相比，本轮货币政策正常化存在一些新特点，如主要经济体央行资产负债表规模庞大、利率下行空间受限，全球范围内杠杆率高企，长期通胀率和生产率结构性改变，政治不确定性升高等。

7、货币政策：去杠杆取得初步成效，保持稳健中性，注意平衡监管协调和操作节奏，资管新规将于近期出台

（1）货币政策会继续保持稳健中性。央行认为：2017年货币金融环境中性适度，2018年将有望延续。在流动性方面，管住货币供给总闸门，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡。一方面要掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险；另一方面，综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响，加强监管协调，灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，“削峰填谷”维护流动性合理稳定。中国政治体制改革阶段性特征

（2）完善货币政策工具，构建多层次货币政策担保品管理框架。我国货币政策调控框架以数量调控为主，央行通过公开市场操作等方式向银行注入流动性，银行则通过提供合格担保品向央行融资。与此同时，央行通过MLF、SLF、再贷款等货币政策工具调控基础货币的流动性。对于处在流动性底层的中小银行，往往无法提供足够数量的高等级债券担保而融资受限，因此央行将优质信贷资产纳入担保品范围，并在2018年推广全国信贷资产质押，进一步完善货币政策担保品的管理框架，维持基础货币流动性稳定。中国政治体制改革阶段性特征

（3）宏观杠杆率有所下降，金融去杠杆取得阶段性成效。此次央行货币政策目标为稳增长、调结构、促改革、去杠杆、防风险。其中，央行并未提及2016年四季度提出的抑泡沫，说明货币政策在解决地方资产泡沫的问题上已初见成效；而去杠杆与二三季度相比提法未变，但未来会更加注意政策的灵活性，防止因为去杠杆导致的阶段性冲击过大，包括加强监管协调，灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，防止政策共振，资管新规在吸收社会意见的基础上正在修改，将于近期按程序报请国务院批准发布，统一监管体系的搭建有助于实现金融去杠杆的目标。

（4）国有企业降杠杆将成为重点。我国杠杆率最高的部门是非金融国企，财政部公布的2017年12月国有企业总负债为99.72万亿元，资产负债率高达60%以上。在控制总杠杆率的前提下，把国有企业降杠杆作为重中之重，深入推进市场化法治化债转股将成为2018年的重点。2017年8月，国务院常务会议就已提出高负债央企要严控相关投资项目并强化问责，优化企业资本结构、鼓励企业通过IPO、配股等资本市场手段融资，减少低效国企对资金的占用。2018年预计“三去一降一补”中，去杠杆会接替去产能成为18年的工作重点。

（5）监管上，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合，资管新规在吸收社会意见的基础上正在修改，将于近期按程序报请国务院批准发布。

进一步完善宏观审慎政策框架，将表外理财纳入广义信贷指标范围，做好将同业存单纳入宏观审慎评估（MPA）同业负债占比指标的准备工作。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，加强金融监管协调，守住不发生系统性金融风险的底线，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。一方面，继表外理财纳入广义信贷、绿色金融纳入信贷政策执行情况，将在2018 年第一季度的评估中把同业存单纳入同业负债占比指标，对资产规模5000 亿元以上的银行发行的同业存单进行考核，对资产规模5000 亿元以下的银行发行的同业存单进行监测。另一方面，资管行业的突出问题是标准不一、多层嵌套、刚性兑付等，未来按照产品类型统一监管标准，最大程度地消除套利空间。央行在吸收社会意见的研究工作后，同相关部门进行修改完善，按程序报请国务院批准发布。

推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。高质量发展的主要内涵，就是从总量扩张向结构优化转变，着力提高供给体系的质量和效益。