中国政治体制改革阶段性特征 恒大研究院任泽平：金融收紧是2018年主要挑战(3)

（3）经济态势良好，汇率预期平稳，逆周期因子退出。央行指出，2017年下半年以来，中国经济保持平稳较快增长，人民币汇率预期趋于分化，企业结汇意愿增强，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡，此前外汇市场上的顺周期贬值预期大幅收敛，1月份各报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续对“逆周期系数”进行了调整，目前“逆周期因子”已回归中性，暂时退出。

（4）未来外汇管制将逐步偏向放松，强化市场功能。央行指出，在市场环境已转向中性的情况下，有必要使前期为抑制外汇市场顺周期波动而出台的逆周期宏观审慎管理措施也回归中性，放松外汇管制，强化市场发现功能，提高市场流动性。

报告总结认为，2017年央行深化外汇管理体制改革的工作主要包括3项：1是进一步促进贸易投资自由化便利化，与三季度表述相似，但强调内容变为法规文件清理、引导外贸新业态、完善境外投资管理，支持外汇管理改革创新、偏向放松意味较明显；2是稳妥有序推进金融市场开放和人民币资本项目可兑换，相比三季度表述的“合理规范引导资本和金融项目用汇”释放了更多的资本和金融项目放松的信号；3是维护外汇市场健康秩序，与三季度表述“加强外汇监测分析与风险防范”类似。

央行2016年年报对外汇体制改革的表述中主要强调“放管服”改革与在现有政策框架下强化外汇管理和执行，相比之下2017年年报已转为更加强调外汇管制逐步偏向放松、强化市场功能，未来预期政策方向将继续保持。

4、M2：去杠杆显成效，相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长，低增速将是常态

（1）M2增速下降，体现了金融去杠杆和金融监管的成效。2017年末，广义货币供应量M2余额为167.7万亿元，同比增长8.2%，增速比上年末低3.1个百分点。央行指出，M2增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下，银行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少，资金更多流向实体经济，而缩短资金链条也有助于降低资金成本，从长远角度看，有利于服务实体经济。

（2）M2增速放缓的派生渠道原因分为：1）金融去杠杆带来的银行股权及其他投资同比大幅少增，下拉M2增速超过4pct，是最主要的因素；2）地方债和企业债发行较上年同期放缓，银行购债相应减少，下拉M2增速约0.4pct；3）财政收入增长超出预期，财政存款增长较快，下拉M2增速0.3个百分点。未来可以关注财政政策的实施空间。

央行指出，对于银行体系全年的流动性情况，外汇因素的影响逐步消退，存款增长放缓等因素使得金融机构缴准需求相对减弱、中长期流动性压力也有所减轻，财政因素影响则增强。

（3）M2增速下行对实体经济影响不大，低增速将是常态。央行认为，由于结构化因素的影响，M2增速与经济增长之间的关系也发生了变化，主要由金融体系控制内部杠杆导致的M2增速适度下降对实体经济的影响不大。2017年M2增速下行的同时，贷款和社会融资总量保持较快增长，因此对实体经济的支持力度仍较强，且下滑显着的银行股权及其他投资中，部分资金原本在金融体系中“空转”，因此受到压缩后对实体经济并无影响。我国经济的总供求更加平衡，消费、服务业和技术进步贡献上升，经济增长更趋“轻型”，加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦会加快。因此相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长，未来低增速将是常态。

（4）M2指标意义弱化，未来将向价格型调控为主转型。随着金融市场和金融产品更趋复杂，M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降，央行在公布的2018年1月金融数据中调整了M2口径，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。完善货币数量统计方法的同时，央行也多次指出M2指标意义的弱化，未来将更多关注利率等价格型指标，推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型。