中国政治体制改革阶段性特征 恒大研究院任泽平：金融收紧是2018年主要挑战(2)

2、利率：一般贷款利率下行带动贷款利率小幅下行，预计上半年国内利率大概率会保持平稳或继续向上

（1）17年上半年受经济回暖利率上行，下半年总体平稳，四季度利率下行或与季节性以及定向降准实施有关。金融机构贷款利率在上半年有小幅上升，下半年保持平稳，受一般贷款利率下行拉动，有小幅下降。12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.74%，比9月下降0.02个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.80%，比9月下降0.06个百分点；票据融资加权平均利率为5.23%，比9月上升0.25个百分点；个人住房贷款利率小幅上升，12月加权平均利率为5.26%，比9 月上升0.25个百分点。从利率浮动的角度，下半年执行下浮利率和基准利率的贷款占比略有提高，执行上浮利率的贷款占比下降，导致了整体加权利率的下行。

（2）推出银银间回购定盘利率（FDR）等工具，规范同业存单和大额存单业务的发展，助力利率市场化改革稳步推进。推出银银间回购定盘利率（FDR）和以FDR007为参考利率的利率互换产品，完善银行间市场基准利率体系。强化对同业存单业务的监管，推动其利率市场化工具本源作用的发挥。受密集监管政策的影响，同业存单发行规模增速显着下降，2017年末，同业存单市场余额为8.03万亿元，较2017年8月的最高点回落 0.41万亿元。同业存单利率与SHIBOR利率保持强相关性，全年3个月期同业存单发行加权平均利率为4.62%，比3个月Shibor高25个基点。

（3）探索构建利率走廊机制，疏通利率传导渠道。推出了2个月期逆回购、临时准备金动用安排（CRA）等工具品种丰富流动性工具箱，配合MLF、PSL、SLF等工具，在提高流动性操作的灵活性和有效性的同时，探索完善利率走廊机制，增强利率调控能力。

（4）利率水平由“低位运行”转为“总体适度”。2016年流动性相对充裕，金融机构一般贷款加权平均利率小幅下行，年度报告中认为利率处于“低位运行”，2017年利率在上半年上升后企稳，年度报告中认为利率“总体适度”，与三季度报告中的提法保持一致，因此未来货币政策将延续维持当前的利率水平。

（5）展望上半年，社融需求依然强劲，美元加息，国内利率大概率会保持平稳或继续向上，不会看到利率的趋势性向下。四季度居民贷款利率相当于基准利率上浮一成，高房贷利率可能会进一步压制居民加杠杆和地产销售。

3、汇率：对美元浮动弹性增强，对一篮子货币稳定，市场化形成机制进一步完善，外汇管制偏向放松，强化市场功能

（1）人民币对美元浮动弹性增强，央行政策强调更关注对一篮子货币的稳定性。2017年人民币对美元汇率中间价6.5342元，比上年末升值6.16%，显示人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显着。

2016年美元整体走强，人民币对美元贬值6.39%，同2017年情形正好相反。与三季报相比，央行在本次年报中进一步总结指出由于美元全年整体走弱，主要货币对美元多数升值，因而人民币较美元的升值幅度并不算大。

新增的这一总结显示，相比对于美元的汇率稳定性，央行更加关注对一篮子货币的稳定性。2017年末CFETS人民币汇率指数为94.85，全年仅小幅升值0.02%、年化波动率为2.61%，相对比于2016年该指数下行6.05%、年化波动率为2.80%，整体而言2017年人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定。

对欧元、日元等其他国际主要货币，2017年人民币汇率有升有贬，与2016年表述相同。2017年人民币对欧元贬值6.35%，对日元升值2.95%。

（2）人民币汇率市场化形成机制进一步完善，在合理均衡水平上保持基本稳定。2017年5月份，外汇市场自律机制在2016年2月份明确的“收盘价+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制的基础上，在报价模型中增加了“逆周期因子”，防范外汇市场可能出现的“羊群效应”，新的中间价报价机制初步确立。新机制下，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显着，能够更好地保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。