希思整形 中国首个精神病院上市公司！这是一门天花板高、护城河宽的好生意(4)

2014年-2017年上半年，通策医疗、爱尔眼科、美年健康、康宁医院的商誉数据。爱尔眼科和美年健康十分乐于外延式并购，商誉规模增速大幅提升。

而通策医疗在此期间，商誉一直保持不动，维持在0.43亿。

康宁医院在2016年下半年才开始并购。值得注意的是，他并购标的是一个做房地产的公司，2017年上半年，该房地产公司贡献了业务收入4500万，占营收比重为15.9%。这跟爱尔眼科扩张收购子公司存在差异。

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而在商誉会计处理上，大家都保持一致。其中，爱尔眼科和美年健康明确表明：

对商誉相关资产组的可收回金额采用预计未来现金流量的现值，即：根据经管理层批准的以未来合理期间财务预算为基础的现金流量预测，选择适当的折现率进行折现后确定，根据调整后的资产组账面价值与其可收回金额进行比较，如相关资产组发生减值的，按比例扣除少数股东权益份额后，确认归属于母公司的商誉减值损失。

注意，其中靠并购快速扩张的爱尔眼科，曾在2014年对子公司进行了减值准备，约为228万。而美年健康暂未出现减值迹象。

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医院行业财务密码之三

作为价值投资者

如何筛选投资标的

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医院，在我国医疗卫生服务体系中起着最重要的作用，我国医疗卫生服务体系将医院划分为：综合医院、中医医院、民族医院、护理院、各类专科医院等。

其中，精神病医院，是专科医院下面的细小分支。随着社会发展，民营资本进入到医院领域越来越多，2015年，民营医院占比首次反超公立医院，占比为52.6%。

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其中，民营资本介入最多的是专科医院，分别是：美容医院、整形外科医院、妇科医院、骨科医院、眼科医院、口腔医院、精神病医院。

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从上图大家可以看到，与整容外科、骨科、眼科、口腔科、健康管理中心等医疗服务机构相比，精神病的公立属性最强。

那么，在所有细分领域里，哪个领域是更好的生意？

为了研究这个问题，我们先把民营资本最活跃的卫生医疗服务行业，拆分为六大类：

1）眼科（比如：爱尔眼科、阳光眼科）

2）口腔科（比如：通策医疗、大众口腔、瑞尔齿科、拜博口腔）

3）美容、整形外科（比如：华韩整形、丽都整形、永成医美、希思医美）

4）骨科（比如：国龙医疗、红岭医疗）

5）妇科（比如：莲池医院）

6）体检医疗服务（比如：美年健康、爱康国宾、京立医院）

然后，以优塾的行业分析模型，我们分别来看“医疗服务”的这六个细分行业。

从行业天花板、可复制性、对医生的依赖度、公立属性，几个方面来分析：

根据行业天花板来看，眼科、口腔、体检中心三个细分领域，天花板更高。

根据可复制性来看，几个领域可复制性都较强。

从对医生的依赖度来看，体检中心、眼科两个领域，对医生的依赖度最低，更容易标准化扩张复制。

从公立属性，或者商业化程度来看，体检中心、眼科、口腔、整形美容，商业化程度更强，其中体检中心、眼科领域的商业化程度更深。

综上来看，对医生的依赖度，是筛选细分行业的核心，对医生依赖度越低的领域，越容易复制、扩张。这不仅是在医疗领域，其他行业也适用。对人力太过依赖的行业，往往扩张会遇到瓶颈，所以，PE投资、并购投资，遇到这类行业，往往会绕道而行。

接下来，我们各再从“是不是好公司”角度来筛选，分别挑选龙头企业来做对比：

营收规模方面——爱尔眼科体量最大，2016年营收体量为40亿，其次是美年健康，2016年营收30亿。

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毛利率方面——美年健康毛利率增幅最大，2016年反超爱尔眼科。

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营业收入复合增长率方面——2014年-2016年，爱尔眼科、通策医疗、美年健康的营业收入复合增长率分别为：26%、23%、59%。美年健康表现最优。