美国版“市政收益债”是什么样的？(2)

（2）地方政府专项债VS收益债

6月，财政部与国土资源部公布《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，为土地储备专项债券的发行提供了依据和参考。土地储备专项债券资金由财政部门纳入政府性基金预算管理，并由土地储备机构专项用于土地储备，具体资金拨付、使用、预决算管理严格执行财政部、国土资源部关于地方政府土地储备专项债券管理的规定。开前门方面，财政部发布了62号文和97号文，允许地方政府发行土地储备专项债券和收费公路专项债券。

美国收益债券与我国地方政府专项债券的募集资金用途均为特定的市政建设项目，均与特定项目相联系。但两者在发行主体、投资者结构、发行期限、利率形式、还款来源和监管方式上也存在区别。

在投资者结构、发行期限、利率形式和监管方式上的对比与前文所述我国地方政府一般债券和美国一般责任债券的对比基本相同，只是我国地方政府专项债券有6种确定的发行期限，比一般债券多了2年期的类型。除此以外，我国地方政府专项债券的发行主体仅为省级地方政府（包括省、自治区、直辖市和经省政府批准自办债券发行的计划单列市人民政府）；而美国收益债券的发行主体不仅有州和地方政府，还包括政府代理或授权机构，如纽约新泽西港、洛杉矶运输局、前文发行条款举例中的南卡罗莱纳州就业经济发展当局等，发行主体更为多样。

在还款来源上两者也有显著的不同，我国的地方政府专项债券本金通过对应的政府性基金收入、专项收入、发行专项债券等偿还，利息通过对应的政府性基金收入、专项收入偿还，要求专项债券筹集资金建设的项目，应当能够产生持续稳定、反映为政府性基金收入或专项收入的现金流，且现金流应当能够覆盖专项债券还本付息，强调的是债券与项目的对应；而美国的收益债券仅以所投资项目的收益为偿债来源，显然保障性要弱于以政府税收收入偿还的一般责任债券。

（3）地方债与国债的利率

由于我国的国债利息收入和地方债利息收入均免征所得税，因而相对的到期收益率仅与违约风险和流动性风险有关。根据违约风险高低，地方债的收益率总是高于国债的收益率，这与信用级别较高，期限较短的美国市政债的收益率可能低于美国国债的收益率明显不同。考虑流动性风险，总的来说，长期债券的收益率高于短期债券。

3、总结

美国各州和地方实行较为独立的行政制度和财政核算美国联邦政府预算管理，并且破产法允许地方政府财政破产，因此各州和地方对自己的债务和财务都有着较强的自控能力；以项目收益偿还的收益债风险高于以政府的税收收入为保证的一般责任债美国联邦政府预算管理，因而收益债券的利率也显著高于一般责任债券。我国由于长期以来是政府刚性兑付，也没有地方政府破产的制度；以往在投资者看来，一般债和专项债都是由地方政府发行，以地方政府收入（不论是一般公共预算收入，还是政府性基金或专项收入）偿还的债券，都认为是由政府财政担保，因而市场对一般债券和专项债券的辨识度不高，两者的利差也不显著。

娄洪介绍，发行土地储备、收费公路专项债券，是落实2017年中央和地方预算报告有关“加快按照地方政府性基金收入项目分类发行专项债券步伐，着力发展实现项目收益自求平衡的专项债券品种”要求的一项措施，对于完善地方政府专项债券发行机制，推进地方政府专项债券实现项目收益与融资自求平衡改革，健全规范的地方政府举债融资机制，防范地方政府债务风险等具有积极意义。加快试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种，优先保障上述区域符合条件的重大项目融资需求。在严格执行法定限额管理的同时，鼓励各地区按照《财政部关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预〔2017〕89号）规定，积极利用上年末专项债务未使用的限额，结合项目对应的政府性基金收入、专项收入情况，合理选择重点项目试点分类发行项目收益与融资自求平衡的专项债券（以下简称项目收益专项债券），保障重点领域合理融资需求。

娄洪进一步指出，为方便投资者进行风险识别、评估，土地储备、收费公路专项债券在信息披露、信用评级等方面要求更加严格，地方财政部门需要详细披露债券对应项目情况、项目预期收益等信息，特别是发行收费公路专项债券要重点披露收益和融资平衡方案，同时，要积极配合信用评级机构更加充分地结合对应项目情况开展债券信用评级。今年以来，财政部在地方政府专项债券管理方面不断推出新举措，陆续发布土地储备专项债、收费公路专项债等管理办法，完善地方政府专项债券发行机制。土地储备专项债券资金由财政部门纳入政府性基金预算管理，并由土地储备机构专项用于土地储备，具体资金拨付、使用、预决算管理严格执行财政部、国土资源部关于地方政府土地储备专项债券管理的规定。

投资时或收到发行债券款 借：长期债权投资–债投–面值长期债权投资–债投–溢价长期债权投资–债投–应计利息投资收益-长债券费用摊销（费用小）长期债权投资–债投–债券费用（大）应收利息（已到期尚未领取）贷：银行存款 借：银行存款贷：应付债券－债券面值应付债券－债券溢价注：支付的债券发行费、印刷费等辅助费用，冻结利息收入作为溢价借：财务费用/在建工程贷：银行存款 注：计入投资成本的相关费用，于债券持有期内确认利息收入时分期直线摊销。实际利率法 借：长期债权投资–债投–应计利息贷：长期债权投资–债投–溢价投资收益-债券利息收入（上期债券账面值*实际利率）最后一期：投资收益＝利息总额－溢价总额 借：财务费用/在建工程（上期债券账面值*实际利率）应付债券－债券溢价贷：应付债券－应计利息。qdii产品投资境内房地产企业境外发的美元债如果说违反房地产调控的监管精神，自查文件至少应该多一点细节认定，比如是否是银行主动安排这家房地产企业境外发债，且qdii投资单个房企债券是否几乎达到100%（其实根据监管要求债券投资没有明确的单一集中度约束）。