线性回归分析 我国游戏企业融资能力影响因素研究

【关键词】 游戏上市企业;融资能力;影响因素;实证分析

一、研究背景与问题提出

日益拓宽的游戏市场空间，为我国游戏企业的发展绘制宏伟蓝图，大量游戏企业在市场的催生下迅速崛起。截至2016年年末，中国上市游戏企业158家，A股上市占81.6%，港股上市10.8%，美股上市占7.6%。A股上市游戏企业占比持续增加，游戏企业竞相借壳上市，可以看出我国游戏企业发展对于资本的需求之大[1]。

然而，尽管近年来游戏行业持续走俏，但从市场发展情况不难看出行业的尴尬之处。一方面，腾讯、网易两大企业垄断市场，中小企业发展空间受限。庞大的市场让众多企业试图分得一块蛋糕，大量企业涌入使得市场拥挤，获得竞争优势成为企业面临的一大难题。另一方面，游戏行业资本运作开始褪去狂热回归理性，投资机构或投资人趋向谨慎，对于游戏公司的估值也趋于客观。据2016年行业统计，我国游戏产业资金变动与同期相对减少，资本事件的数量也减少了一成左右。同时，国内资本的目光逐渐向海外市场转移，仅2016年前三个季度中国资本在海外收购企业金额已超过1110亿美元，成为我国资本在海外收购所涉金额最多的领域之一。这无疑加重了国内游戏企业融资的难度。

更为雪上加霜的是国内针对游戏行业的资本限制性政策的实施，使得不少上市公司并购游戏资产碰壁，包括卧龙地产终止收购游戏企业墨麟股份、奥维通信终止收购鲤鱼股份等。无疑，这些都成为游戏企业融资的巨大阻碍。

那么对于游戏企业来说，究竟哪些内部因素直接影响企业融资能力?目前国内对于游戏行业融资问题和资本运作问题的研究较少，实证分析更是少之又少。本文选取15家连续上市5年以上的游戏企业为样本，根据线性回归分析这15家企业2010-2016年的财报数据，找寻影响游戏企业融资能力的关键指标，探寻游戏企业有效的融资路径。

二、游戏企业融资影响因素实证分析

本文借鉴国内研究成果中较为成熟的企业融资能力评价体系，在遵循科学性、客观性和可操作性等指标选取原则的基础上，建立游戏企业融资能力评价体系(表1)[2][3][4]。考虑到企业融资并非一蹴而就，而需要一个长期消化和反馈的过程，因此本文选择长期偿债能力作为被解释变量，衡量企业融资能力的高低。而解释变量则包含企业资产结构、短期负债能力、营运能力、盈利能力和发展能力五个维度的一级指标。

目前，国内多数游戏上市企业属于借壳上市、并购重组频繁，且财报中关于研发相关数据不足，因此在解释变量建构过程中不得不剔除了研发投入及主营业务两个影响指标。

本文选择STATA作为实证软件，以多元线性回归模型为实证分析工具，将游戏企业融资能力评价体系指标与被解释变量进行多元线性回归，回归结果见表2：

多元线性回归结果显示，R^2为0.6578，即此次回归拟合度达到65.78%，拟合优度较好，回归结果具有价值。最终回归模型为：

Y=0.4744X2+0.2263X3-0.8591X8

从回归结果可以得知，资产担保价值、总资产周转次数和总资产净利率三个指标对游戏企业融资能力影响显著。其中资产担保价值和总资产周转次数与游戏企业融资能力呈正相关，其中资产担保价值的影响较大，系数为0.4744;而总资产净利率与游戏企业融资能力呈负相关，即总资产净利率越高，游戏企业融资能力越低。

资产担保价值是影响游戏企业融资能力的重要关键因素，p值在1%水平上显著且回归系数为0.4744，说明资产担保价值与游戏企业融资能力呈显著正相关。线性回归分析资产担保价值每提升一个单位，游戏企业融资能力将随之增加0.4744个单位。资产担保价值指企业资产结构中固定资产和存货的占比。在Myers和Majluf看来，企业往往通过举借通过有形资产担保的债务，从而实现降低其筹资成本的目的。风险低、更通用的有形资产对负债能提供更可靠的抵押保证[5]。目前我国资本市场以抵押、质押借贷形式为主，在融资过程中需要企业以有形资产作为质押物，有形资产占比越高说明企业抵押能力越强，更加容易获得融资。而日益看重企业资产担保价值，从数据上验证了当前游戏资本市场褪去热潮日益冷静和理智的大趋势。然而对于以轻资产、技术密集型著称的游戏企业来说，融资难度也变成越来越大。游戏企业属于技术密集、轻资产型，以无形资产为核心。与实证显示的依赖于资产担保价值这一结果之间存在矛盾，这一矛盾与游戏企业融资困境相符合。债权人从资本安全的角度倾向于选择可以提供有形资产作为担保的企业，而无形资产正是游戏企业所缺乏的，因而游戏企业融资能力低于一般行业，样本企业资产负债比率均值仅为38%，游戏产业融资渠道亟待拓宽，无形资产评估、质押制度和渠道有待完善。线性回归分析