周期宿命下的黄金投资逻辑（三）

用户持有的实物黄金将被储藏在伦敦金银市场协会（london bullion market association）位于瑞士的银行保险库里。2016年6月8日，交通银行正式加入伦敦金银市场协会(lbma)黄金定价机制，至此，交通银行成为了继中国银行、中国建设银行、中国工商银行后第四家加入该机制的中资银行，也是全球第十四家lbma黄金定盘商。 推荐阅读[热点]摩根大通：黄金与美国国债接近泡沫边缘黄金定投200元起2011年金属表现将分化严重 通胀或蔓延全球 黄金将从中受益 预计中国2013年黄金需求量将翻番 标准银行称银价明年或上摸40美元 美元跌破80 金价亚市震荡走高 [微博]热议实物黄金分析特点:投资起点低。

在过去长达10年的时间里，黄金价格与通胀国债的收益率几乎一一对应地负相关。无论从安全性、流动性还是收益率上来看，美国国债都是全球最大的美元资产配置的领域，而十年期国债，则是全球投资者最认可、流动性最好、配置也最普遍的品种——比较之下，美国股市尽管容量也非常巨大，但因为股票属于典型的风险资产，这导致了其在美元资产配置领域只能屈居第二位。

接下来发达国家的货币政策将出现一个很明显的分化，就是美国紧缩，而所有其他国家几乎都是放松的，而且比着谁更松，美国我们预计在今年可能是下半年加息，把利率从0.25%的水平逐渐提高，其他国家，像日本去年10月份已经重申它要继续搞量化宽松，欧洲22号欧央行宣布要达1万亿左右的，18个月，每个月要买600亿欧元的债券，所以显然美元对于欧元和日元都有很强的走强基础。受欧央行可能加大债券购买的影响，欧元兑美元走软0.29%，报1.0613。迎东策略：2013年5月6日外汇、黄金分析欧元兑美元：上周五（5月3日）欧元兑美元走势极为振荡，早盘欧央行委员诺沃特尼、默施等人讲话极力打消市场对负利率政策的担忧，汇价振荡反弹收复周四德拉吉讲话后部分跌幅至1.3130附近。

由于可转债含有债券属性，只要愿意将其当作债券持有到期，还是能获得利息和最终面值100元，收益率虽不算高，但持有到期基本不会亏钱将来走向，若是行情转好，可转债也能彰显弹性。分析人士对记者表示，目前黄金价格只和美元指数具有负相关关系，对美元存在一定保值功能，这也是为什么全球央行都会持有一定规模的黄金储备，但和人民币并不存在直接关联，如果说担心国内通胀导致人民币贬值而持有黄金保值，这种愿望是受到对黄金类资产传统概念的误导。经济下行、通胀上行时：持有现金经济下行、通胀下行时：买入债券。

从长期来看，在有效控制本金风险的前提下，主要追求债券票息收入的最大化，力争实现基金资产的长期稳定增值。项目详细资料公司名称2015年广东省政府一般债券(十一期)债券代码1563028代码简称15广东债28发布时间2015-10-15上市日2015-10-16发行额(亿元)面额(元)发行价(元)期限(年)7年利率(%)调整后年利率计息日到期日2022-10-12兑付价(元)发行起始日2015-10-10发行截止日2015-10-15认购对象债券价值上市地银行间信用级别11发行单位广东省政府还本付息方式年付发行担保人发行方式荷兰式招标发行对象主承销机构税收状况债券类型固定备注信用评级:aaa。项目详细资料公司名称2017年四川省政府一般债券(三期)债券代码1705052代码简称17四川债03发布时间2017-04-17上市日2017-04-18发行额(亿元)面额(元)发行价(元)期限(年)7年利率(%)调整后年利率计息日到期日2024-04-12兑付价(元)发行起始日2017-04-17发行截止日2017-04-18认购对象债券价值上市地银行间信用级别11发行单位四川省政府还本付息方式年付发行担保人发行方式荷兰式招标发行对象主承销机构税收状况债券类型固定备注信用评级:aaa。

我们认为中国和美国的CPI指数：中国的CPI指数远远低估了真实通货膨胀，过去20多年，人民币的真实通胀，每年约在8%左右，但官方CPI指数却显示是2%左右；美国的CPI指数也低估了真实通货膨胀，过去50年间，美国的真实通胀，每年约在5%左右，但官方CPI指数却显示是2.5%左右。

因此：与美元国债相比，持有黄金表面上看起来没有任何收益将来走向，但如果将其放长到50年以上的财富历史中，实际上大约相当于年化5%左右的美元真实收益率。于是可以推导出一个逻辑：相比美元，黄金真实收益率（价格涨幅）=公众通胀预期；美国通胀保值债券收益率=美国国债收益率-CPI通胀预期；美国通胀保值债券收益率与黄金价格之间负相关；美元国债收益率与黄金价格负相关。某种程度上说，对包括各国央行在内的投资者来说，黄金是美国国债+通胀预期下的替代资产。

2008年金融危机之后，美联储通过QE增加货币供应量，通过债券购买推动债券收益率走低（即价格走高），当债券收益率接近零而通胀预期高涨 （2009-2012年）的时候，就是黄金的牛市——此时的投资者（包括中国、俄罗斯在内的多个国家央行），更愿意购买黄金或者TIPS，黄金价格就随着债券价格上升而持续上涨（收益率下降）。从2013年开始，随着美联储QE政策的逐步退出，通胀预期回落，而债券收益率却开始上行，再加上黄金前一阶段涨幅过高，于是债券的收益率看起要远比黄金价格未来涨幅更吸引人，于是黄金受到大家抛弃，价格逐步回落……迄今，仍在这一趋势当中。有人纯粹通过历史数据相关性统计，认为黄金与美元指数呈反向关系，这是非常机械的观点——其实，美元指数是美元国债配置的结果而非原因。其逻辑是：当大家都在资产配置中增加美国国债的时候，为了买到国债，市场上对美元本身的需求就会上涨，这会导致美元指数上升，反之亦然。过去10年黄金价格与美元国债收益率负相关关系如此“完美”。但在我们看来，想要依据历史对未来做出有价值的投资判断，需要坚持以下两点：

1）将历史数据期限尽量拉长

（4）黄金能保持久远的价值。我可能缺少幽默感，凡事看得客观，对感情比较现实，可能缘于过去经历地赤裸现实较多，我希望你能够带给我保障，能够帮到我，被我依赖着，甚至可以让我少奋斗n年。公司 股市中的价值规律 价值投资能持续战胜市场 影响价值投资的5个因素 第2堂 课评估一只股票的价值 股本收益率高的公司 利用“总体盈余”法进行估算 利用现金流量进行评估 运用概率估值 股价对价值的背离总会过去 实质价值才是可靠的获利 找出价格与价值的差异 一些重要的价值评估指标 第3堂 课时间的俭值。

2）能够分析出数据背后强大而又简洁的逻辑关系

对于历史数据，采用一套科学的方法，分析资产价格产生差异的背后深层原因，然后在长期序列中多次验证。需要强调的是分析的过程中，思考要尽可能的深，但分析后的逻辑结果必须是简洁、清晰而又强韧——最不济的，至少你要识别在长期的价格序列中不断出现的那些坑，在未来的投资中，尽量避免掉进类似的陷阱中。基于这个原则，我们把美元国债收益率与黄金价格关系的历史数据，给拉长到50年（见下图）以上。

图表5：美国国债与黄金价格走势对照（近50年）