2016年美国大选时间表本周八大私募看暴跌：A股没问题 大蓝

重阳投资：海外股市下跌是对前期持续低波动率和快速上升的估值水平的合理修复

近期全球股票市场大幅波动，美国道琼斯指数自高点最大跌幅超过10%。海外股市下跌是对前期持续低波动率和快速上升的估值水平的合理修复。

次贷危机后，在全球极度宽松的货币政策下，股票市场波动率持续下降，2017年以来VIX指数多数时间位于10附近，12月甚至创下了8.56的历史新低。在持续的低波动率下，许多采取风险平价(Risk Parity)策略的基金不断加大对股票及其他风险资产的配置力度。在全球经济复苏的乐观预期特别是美国税改方案的利好下，去年末以来全球市场进入加速上涨的模式。1月美国标普500指数大幅上涨5.6%，纳斯达克指数大幅上涨7.4%，香港恒生指数涨幅更是接近10%，短期内市场上涨的速度显然超过了经济和企业盈利提升的速度。

过低的波动率不可能永远持续。随着全球经济复苏的深入，原油价格回升带动全球通胀预期上升，10年期美国国债利率突破了此前2.63%的高点后快速升至2.8%以上，10年期德国国债利率也超过了0.7%。债市波动率的上升传导至股市，股票市场下跌的同时，波动率也大幅回升，本周一美国VIX指数大幅升至50.3。由于风险平价(Risk Parity)策略盯住一定的目标波动率水平，这会导致其在市场低波动率的上涨期加大对股票资产的配置力度，而在波动率上升的下跌阶段降低股票持仓，进一步放大市场的波动率和下跌幅度。

当然，美国长债利率上升仅仅是本轮全球股市调整的触发因素。近期美国债市呈现出长债利率上升、长短期债券期限利差上升、美国国债波动率MOVE指数共同上升的三大特点，这在全球金融危机后的2009年(QE1宣布后)、2013年(美联储缩减QE)、2016年(美国大选后)也曾出现。2013年和2016年美国股市的调整力度均小于本轮;2009年美股更是在QE宣布后与长债利率共同上升，且当时美国长债利率水平与目前相近。可见，利率上升并不必然导致股市下跌，而是目前美国股市在更高的估值水平下，面对利率的上升更加脆弱。同样，各类风险平价策略也只是起到了市场下跌放大器的作用，并不是市场下跌的主要原因。

就A股而言，在目前的经济、监管和市场条件下，市场的结构性分化可能进一步加剧。市场在经过一定的风险释放后，为价值发现提供了更好的机会。

中环资产投资总监谭新强：真正问题是美国的经济和政治

1、大量资金倚赖低波动律策略操盘

今次事件的源头——美股。很多人的注意力都放在XIV和其他逆向波动律ETN产品的崩溃。但它们市值很小，就算有杠杆，加起来才约50亿美元，怎么可能引发出如此轩然大波?原因是有更大量，高达3000亿美元的资金，是倚赖低波动律的策略，包括Risk Parity和Volatility Targeting等。当波动律大幅跳升的时候，这些策略就被迫斩仓(不管操盘手是人类或者是机器人(16.660, -1.18, -6.61%))。2016年美国大选时间表如果事情真的是那么简单，理论上市场把这轮抛售消化掉，就应该做出V形反弹。但这解释只是用来分散我们注意力的一个幌子，真正的问题在经济和政治。2016年美国大选时间表

2、美国政治因素

宏观上，大家对通胀的争议暂没结论，正是波动律扩大的背后原因。

最大的政治风险当然还是在总统特朗普身上。他本来的民意支持率就颇低，不到40%，近月有点改善，主要原因就是股市超好。他也经常在Twitter上炫耀他上台后股市升了30%，制造了7万亿财富。此举其实很笨，市场是非常无常和残酷的，当市场转坏时，怎么办?特朗普可以推卸责任吗?

3、A股：中国去杠杆如拆计时核弹

说回到中国，去杠杆难道有如拆计时核弹，就算成功(我有信心)，中间过程怎么可能没痛苦?近日措施包括继续拆除加了杠杆的、期限错配的各种理财产品，提升按歇利率，收紧开发商贷款，连消费贷款都收紧(因有人利用消费贷来投入房产)。不少把股权抵押掉的A股大股东，近日都因银根收紧的问题而导致被斩仓(跟香港壳股情况一样)，所以其实A股在数周前已率先下跌，去年大热的白马股都大跌。

港股当然也备受牵连，累跌了近3000点;但大家的注意力也是错误地被吸引到近日的波动，以为这就是风险所在。如果天真地只用现代投资(6.250, 0.00, 0.00%)理论(modern portfolio theory)，风险定义的确就是波动律;但如果你也考虑价值投资者如巴菲特的观点，真正风险是估值太高，还有缺乏流动性的风险。

此外，谭新强认为更大的风险在房地产和影子银行等问题上。