为什么中国特色社会主义 股指 · 震荡市走向慢牛丨2018年度投资报告

原标题：股指 · 震荡市走向慢牛丨2018年度投资报告

文丨陈畅 一德研究院金融衍生品研发中心分析师

报告日期：2017年12月11日

内容摘要

自2016年1月底上证综指2638点后，A股单边下跌的熊市结束，进入震荡市，盈利增长推动震荡中枢抬升。2017年市场延续了2016年以来的震荡市格局，在企业盈利持续改善的作用下，上证综指的震荡中枢从2016年的2970点抬升至2017年的3230点。2018年A股能否从震荡市走向慢牛取决于盈利持续增长和增量资金入市，本报告从趋势发展和市场风格角度出发，对新一年股指期货的机会和风险做出提示。

核心观点

随着国改混改不断深入及产业结构优化升级，代表企业经营效率和产能利用率的总资产周转率有望继续提升，预计2018年A股ROE反弹仍将持续。盈利增长继续成为主导市场长期趋势的核心动力，推动市场中枢上移。

未来A股市场将逐渐呈现三个特征：一是经济平稳盈利向上，盈利增长源于产业结构优化升级；二是机构资金话语权逐渐提升，引导市场风格趋向基本面；三是行业龙头效应优势渐显，小盘绩差股炒作难以为继。

市场风格方面，无论是基本面还是资金面均支持龙头效应延续，但在以上证50为代表的价值龙头估值修复逻辑演绎之后，市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，配置风格有望由价值龙头扩散到成长龙头。

在企业盈利持续改善、机构增量资金入市的带动下，A股有望从震荡市步入慢牛。预计2018年上证综指全年运行区间【3200,3840】；沪深300全年运行区间【3800,4902】；上证50全年运行区间【2700,3550】；中证500全年运行区间【5900,7257】。

一、趋势研判：漫步多头路，增量入市助力盈利牛

1. 回顾2017：区间震荡中枢抬升，存量博弈尚未打破

自2016年1月底上证综指2638点后，A股单边下跌的熊市结束，进入震荡市，盈利增长推动震荡中枢抬升。2017年市场延续了2016年以来的震荡市格局，在企业盈利持续改善的作用下，上证综指的震荡中枢从2016年的2970点抬升至2017年的3230点。我们之所以将2017年的A股市场定性为中枢抬升的震荡市而非慢牛，一方面是源于个股二八分化显著，指数权重类股票表现远超中小股票，仍是结构性行情；另一方面则是由于市场并未出现增量资金，资金流入流出基本保持平衡，仍属存量博弈格局。

图1.1 上证综合指数

具体而言，结构性行情方面，首先从个股涨跌情况来看，截止12月1日沪深两市2830只股票（剔除停牌和新上市不足一年的个股）中仅有672只个股上涨、另外2158只个股均呈现不同幅度下跌，涨幅中位数为-18.67%，这与上证综指同期6.9%的涨幅形成巨大差异；其次从指数成分股角度来看，虽然以中证100、上证50、沪深300为代表的大指数在2017年都走出了慢牛的形态，但是支持指数上涨的主要动力并不是由于个股普涨，而是由于业绩稳定、权重较大的指数成分股表现优异（见表1.1）。市场资金方面，2017年沪深两市日均成交量为4658亿，低于2016年的5191亿，说明资金流入流出基本保持平衡，仍属存量博弈格局。

表1.1 主要指数2017年涨跌统计（截止12月1日）

在去年的股指期货年报中，我们提出2017年股票市场将延续2016年初熔断之后的震荡反弹走势，但难以摆脱震荡市格局，结构方面继续看好二八行情分化。站在当前时点上来看，无论从趋势发展、还是从风格划分，都已印证了我们的前期判断。趋势方面，2017年A股整体处于“区间震荡、中枢抬升”的存量博弈格局之中，振幅从2016年的25%降低至2017年的14%。风格方面，“以大为美”的结构性行情成为全年市场风格的重要导向，由此导致期指标的指数中上证50指数和沪深300指数远远跑赢中证500指数。