其于财务视角的企业商业模式研究 厦门大学吴世农.ppt(2)

在经营过程中，创造多少现金？现金偿还债务的能力高低？ 销售创现率=？资产创现率=？投入资本创现率=？ 权益资本创现率=? 现金的利息（本息）保障倍数=？ OPM= Other People’s Money 厦门大学吴世农 2007年茅台成功提价 营业利润率上升 谁是酒王——茅台vs.五粮液？ 每股指标 五粮液 贵州茅台 2004 2005 2006 2007 2008 2004 2005 2006 2007 2008 EPS(元) 0.31 0.29 0.43 0.387 0.477 2.09 2.37 1.59 3.00 4.03 每股经营净现金 0.30 0.46 0.49 0.440 0.520 2.48 3.59 2.23 1.85 5.56 厦门大学吴世农 财务数据（万元） 五粮液 茅台 年 份 2010年 2009年 2010年 2009年 营业收入 115.41 111.29 116.33 96.70 营业利润 60.70 46.06 71.61 60.81 利润总额 60.70 40.06 71.62 60.81 净利润 45.62 34.67 53.40 45.53 归属股东的净利润 43.95 32.45 50.51 43.23 经营净现金 77.03 60.54 62.01 42.24 总资产 286.74 208.49 255.86 197.70 货币资金 141.35 75.46 128.89 97.43 总负债 103.07 62.68 70.38 51.18 有息负债 0 0 0 0 权益资本 183.66 145.80 70.38 51.18 归属股东权益 181.01 142.75 183.99 144.66 基本EPS（元/股） 1.158 0.855 5.35 4.57 每股经营净现金（股/元） 2.029 1.595 6.570 4.480 加权ROE（%） 26.68% 24.95% 30.91% 33.51% 营业利润率（%） 52.6% 41.4% 61.6% 62.9% 销售净利润率（%） 39.5% 31.2% 45.9% 47.1% 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 四、创造价值——Create Value价 值 1.MVA=市场增加值 2.EVA=经济增加值=经济利润 EVA 营业收入 销售创值率 总资产 资产创值率 资本：权益和投入资本 资本创值率 1.EVA= 调整净利润-（权益资本* 股东预期收益率） 2.EVA=EBIT(1-T)-[投入资本* 加权平均资本成本(WACC)] EVA=超额利润 厦门大学吴世农 Why AIG’s EVA is Negative, but MVA is Positive? 厦门大学吴世农EVA= EBIT(1-T) — (投入资本? WACC)={（EBIT[1-T]/投入资本） -WACC}投入资本= （税后ROIC-WACC）投入资本 营业利润率=EBIT/销售ROIC=EBIT/投入资本 资本周转率=销售/投入资本税收效应=（1-T）ROIC-WACC 税后债务成本=Kd（1-T）负债比例MVA 预期权益成本=Ke权益比例或EVA 经济政治社会环境 市场结构增长率的支持环境和程度 核心竞争力 ROIC > WACC: 创值企业 ROIC < WACC: 损值企业 税后ROIC WACC 厦门大学吴世农 公司要提高EVA的五大手段 — 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用； — 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；降低投入资本；使用无息负债； — 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税； — 适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的增长速度，有助于降低筹资成本；— 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债，降低加权平均资本成本。

风险溢价根据无负债公司的权益成本率和负债公司的债务资本成本率(kd)之差乘以债务与权益比例来确定。(1)负债权益比率 负债权益比率是衡量公司使用财务杠杆来进行融资的负债程度率．负债权益比率越大，则表明公司运用财务杠杆的比率越大，增加了公司的财务风险。6.权益乘数(杠杆比率)=资产÷所有者权益=1 ÷(1-资产负债率)负债权益比=负债÷所有者权益=资产负债率 ÷(1-资产负债率)，这一数值越大代表财务杠杆比率越高，负债越重。

五、风险控制——Control Risk School of Management, Xiamen University 指标 格力04 格力05 格力06 格力07 格力08 格力09 总成本 1,354,476 1,778,545 2,527,468 3,633,540 3,940,718 3,932,044 固定成本* 414948 548094 773436 1109834 1206363 120977 变动成本 939,528 1,230,456 1,754,033 2,523,707 2,734,354 2,722,287 财务费用 -3,825.36 8,829.45 -444.11 -974.22 8,499.54 -9,702.19 经营杠杆 15.42 12.44 8.14 7.51 5.32 4.65 财务杠杆 0.88 1.231 0.100 0.99 1.00 0.97 总杠杆 13.61 15.25 8.12 7.46 5.49 4.52 指标 美的04 美的05 美的06 美的07 美的08 美的09 总成本 1,854,433 2,054,202 2,018,874 3,325,188 4,297,083 4,436,611 固定成本* 583930 648967 633812 1036913 1339858 1390271 变动成本 1,270,502 1,405,235 1,385,061 2,288,275 2,957,226 3,046,340 财务费用 5,893.99 13,158.28 13,913.90 29,095.29 48,141.00 22,244.58 经营杠杆 9.89 9.41 7.46 6.36 6.72 5.77 财务杠杆 1.10 1.21 1.17 1.18 1.26 1.08 总杠杆 10.87 11.35 8.69 7.48 8.46 6.25 *根据家电行业估算，固定成本=折旧+摊销+(营业成本+经营费用+管理费用-折旧-摊销）*30% 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 控制风险的主要手段 控制经营风险的主要手段 ——控制固定成本 1、规模经济——扩大规模 2、维续增长——淘汰落后业务，投入成长型业务3、整合投资——节约投资 控制财务风险的主要手段 ——控制财务费用 1、适度负债——降低资本成本 2、多元化融资——降低资本成本 经营风险 财务风险 经营风险引发财务风险？ 财务风险引发经营风险？ 控制固定成本，提高EBIT，实际上帮助控制财务风险！ 厦门大学吴世农 六、维续成长——Maintain Growth1. 三大指标同步增长 （1）销售增长 （2）利润增长 （3）经营NCF增长年份 营业收入 税后利润 经营净现金 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农