其于财务视角的企业商业模式研究 厦门大学吴世农.ppt

(3)对于保险为代表的资金量偏大且考核绝对收益的投资者吴世农离开厦门大学，策略的核心不在于逆势博弈反弹，而是在控制权益仓位的前提下，大浪淘沙，配置内生增长较快、且现金流好的企业吴世农离开厦门大学，全年仍有望获得绝对收益。自2006年起，博时投研逐步形成权益投资总部和固定收益总部两大体系，权益投资总部下设价值组、成长组、混合组、量化投资组、国际组、绝对收益组、garp组七个策略小组，固定收益总部下设公募基金组、专户组、国际组、研究组和现金管理组。报告期内,公司实现营业收入28.58亿元,归属于上市公司股东扣非后的净利润为2.97亿元,较去年同期增长33.85%,扣非后的每股收益达到0.46元,较上年同期增长34.11%,并拟向全体股东派发现金红利共计2亿元。

因此， （1） 2005-2009年，格力属于“资金短缺型”或“资金略短缺型”企业。这主要是虽然其ROE上升，但分红比例呈现上升趋势，二留存收益比例呈现下降趋势，加上市场需求呈现增长所致。 （2）2005－2009年，美的属于“资金短缺型”企业。这主要是因为虽然美的ROE呈现上升，且留存比例也上升，推动其自我可持续增长率上升。但由于市场需求增长较快，因此仍为资金短缺。 28.40% 27.93% 31.69% 34.75% 调整ROE 28.81% 29.54% 33.48% 36.51% 加权ROE 0.99 1.75 5.03 0.22 每股NCF 0.82 0.92 0.98 1.43 调整EPS 0.82 1 1.03 1.52 EPS 89.06 123.36 99.7 133.02 归属股东权益 127.28 163.83 106.53 136.52 权益资本 0.703 4.83 0.38 19.17 长期债务 0 3.93 0 18.54 长期借款 5.34 7.29 9.61 19 短期有息债 188.59 251.88 40.84 49.68 流动负债 189.29 256.71 408.77 519.52 总负债 38.55 58.02 229.05 151.66 货币资金 316.57 420.54 515.3 656.04 总资产 20.55 54.46 94.5 6.16 经营净现金 18.21 29.56 27.56 40.27 调整净利润 18.48 31.27 29.13 42.76 净利润 25.19 25.56 29.75 27.46 营业利润 472.78 745.59 426.37 608.07 营业收入 2009年 2010年 2009年 2010年 年 份 美的 格力 财务数据（亿元） 格力和美的2009－2010主要财务数据比较——成长能力之比？ 厦门大学吴世农 七、结论这些企业为什么“成功”？中国移动、中国石油 中国工商银行等 格力 茅台、五粮液 苏宁、国美中 国 垄断 专业化+规模+渠道 技术和产品优势 大卖场连锁经营类 型 - Dell Apple、Microsoft Wal-mart、百安居美 国 真正的 五好生 厦门大学吴世农请大家记住：成功的企业财务管理的 《五字经》（1）Profitability——提高盈利能力（2）Cash Creation——增强现金创造能力（3）Value Creation——增强价值创造能力（4）Risk Control——提高风险控制能力（5）Growth——维护成长能力价值管理是核心，但利润、现金、风险和成长是价值的驱动因素！ 提问和回答 Question & Answer 厦门大学管理学院吴世农 * * * * * * * * * * * * 中山大学管理学院财务与金融工程论坛2012年4月15日从财务视角看企业的商业模式 ——基于财务视角的企业商业模式研究 厦门大学管理学院 吴世农 Assessment On Business Model From Financial Prospective Wu Shinong Management School Xiamen University 厦门大学吴世农目录一、基于财务视角的企业商业模式评价框二、盈利能力——盈利模式三、现金创造能力——现金创造模式四、价值创造能力——价值创造模式五、风险控制能力——风险控制模式六、增长能力——成长模式七、案例分析* 厦门大学吴世农 明星企业 的财务特征 创造利润 Make Profit 创造现金 Create Cash 创造价值 Create Value 控制风险 Control Risk 维续成长 Maintain Growth 五好生 一、基于财务视角的企业商业模式评价框架 厦门大学吴世农 二、创造利润——Make Profit1、毛利 2、营业利润 3、息税前利润（EBIT） 4、税前利润 5、税后利润 损 益 表 营业收入 销售利润率 总资产 资产利润率 资本：权益和投入资本 资本利润率 厦门大学吴世农 4.ROA-4 =税后利润/总资产 3.ROA-3 =EBIT(1-T)/总资产 2.ROA-2 =EBIT/总资产 1.ROA-1 =营业利润/总资产 资产利润率 4.税后ROIC =EBIT(1-T)/投入资本 3.税前ROIC =EBIT/投入资本 2.投入资本净利润率 =税后利润/投入资本 1.ROE =税后利润/权益 资本利润率 4.销售净利润率 =税后利润/营业收入 3.EBIT利润率 =/营业收入 2.营业利润率=营业利润/营业收入 1.毛利率=毛利/营业收入 销售利润率 主要的盈利能力指标 厦门大学吴世农分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。

EATEBIT销售收入EBT投入资本EAT ROE= = × × × ×权益销售收入投入资本*EBIT权益EBT* 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。 销售盈 利能力 资本（产）使用效率 财务费用支付程度 财务杠杆效应 税负 效应 经营性 竞争优势 财务性 竞争优势 税惠 优势 盈利能力指标——ROE的影响因素分析 厦门大学吴世农 0.77 0.72 0.68 0.76 0.70 0.88 0.68 0.89 税后利润/税前利润 1.08 1.18 1.04 1.18 0.98 1.06 0.95 1.09 税前利润/EBIT 1.02 1.43 1.03 1.34 1.09 1.32 1.07 1.00 投入资本/权益 5.59 3.69 8.43 3.06 7.62 3.58 12.76 9.60 销售收入/投入资本 5.47% 2.84% 5.36% 3.05% 4.48% 4.07% 3.62% 4.45% EBIT/销售收入 25.75% 12.63% 32.94% 11.24% 25.25% 17.99% 31.87% 41.51% ROE 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 2008 2007 2006 2005 ROE及其 影响因素指标 2005-2008年苏与国美的ROE分解分析 厦门大学吴世农 为何自2006年以来，苏宁的ROE 一直高于国美？？？ ROE 苏宁、国美EBIT利润率比较分析 苏宁、国美投入资本周转率比较分析 苏宁、国美杠杆水平比较分析 苏宁、国美EBT/EBIT比值比较分析 厦门大学吴世农 苏宁的EBIT利润率高于国美 苏宁的资本周转速度快于国美 苏宁的财务杠杆低于国美 苏宁的EBT/EBIT低于国美 苏宁、国美税负比较分析 1、2005-2008年，苏宁的EBIT利润率 呈现上升，国美呈现下降；至2008年，苏宁的EBIT利润率大大超过国美；即苏宁的销售盈利能力较强。

2、2005-2008年，苏宁和国美的投入 资本周转次数均呈现下降；国美下降 后企稳，苏宁继续在下降；但2008年，苏宁的投入资本周转次数仍高于国美， 即苏宁的投入资本使用效率较高。 3、自2006年，国美的投入资本/权益 始终高于国美，即国美的财务杠杆较高。 4、国美的EBT/EBIT始终高于苏宁，即 其OPM战略和资本运营能力较强。 5、2005-2007年苏宁各年的实际税赋比国美高，但2008年，国美的实际税赋比苏宁高。 实际上，国美ROE低于苏宁最主要的原因：一是国美的EBIT利润率远低于苏宁，而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高；二是国美的投入资本周转次数较低！ 厦门大学吴世农 2007年前，苏宁税赋高于国美 2008年后，苏宁税赋低于国美 厦门大学吴世农 13493826 17044082 10511250 12096652 9781352 7118100 8331194 4268822 投入资本 13268826 16885187 10251250 12018652 9546352 6970100 7816529 4060822 权益 225000 158895 260000 78000 235000 148000 514665 208000 有息负债 0 0 0 0 0 0 0 0 长期贷款 2601778 361827 3463080 111826 3456278 19384 2122589 7320 长期负债 1824757 335306 1679828 230807 1734918 233314 1613063 204087 预收款 16406385 20059326 14631184 14866086 13693751 10832023 13337787 7901692 应付款 225000 158895 260000 78000 235000 148000 514665 208000 短期贷款 20115943 22626594 17914812 16598702 15663669 11934605 15567744 8461208 流动负债 22717721 22988420 21377892 16710528 19119947 11953989 17690333 8468527 总负债 12605690 7537682 10751427 5036934 8256164 3530879 6589513 1692206 长期资产 7308712 7900722 6002975 5617603 5428268 4730377 5132897 3979906 存货 2073968 1844665 1543120 1014903 1798177 1051937 1755115 1018155 预付款 334369 730507 157140 232013 139839 155762 220698 146743 应收款 13663809 20156408 11374481 15767605 10493852 9019763 11058640 5402537 现金存款证券 23380857 32335925 20877716 23692246 20410135 15393211 11202293 10837143 流动资产 35986547 39873607 31629142 28729180 28666299 18924089 25506861 12529349 总资产 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 2010 2009 2008 2007 财务数据 2007-2010年苏宁与国美的主要财务数据（千元） 厦门大学吴世农 78% 76% 78% 76% 72% 77% 76% 68% （1-T） 财务数据 苏宁 国美 2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 营业收入 40152371 49896709 58300149 75504739 42478523 45889257 42667572 50910145 营业成本 34346740 41334756 48185789 62040712 38383276 41381223 38408042 44991355 销售费用 2985538 4780468 5192356 6809109 3547907 4487131 4352350 5114303 管理费用 493581 784521 912093 1250311 686740 828028 845235 1165138 财务费用 (88162) (223290) (172924) (360769) (230872) (228899) 7760 102782 营业利润 2250060 2964374 3875032 5431948 1802708 1943762 1703529 2705654 EBIT 2153196 2727583 3753443 5041275 1297225 1304950 1840269 2612314 EBITDA 2371213 3107402 4214274 5563359 1562670 1610832 2194904 2953899 税前利润 2241358 2950873 3926367 5402044 1528097 1533849 1832509 2509532 所得税 718190 690945 937872 1296536 360262 435156 406310 547878 税后利润 1523168 2259928 2988495 4105508 1167835 1098693 1426199 1961654 财务数据 苏宁 国美 2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 经营净现金 3496476 3819141 5554942 3881336 2560723 3610360 (174706) 3873179 筹资净现金 (141008) 2023693 2773655 123450 5490327 (2213645) 3467333 (3101965) 投资净现金 (1357593) (2450316) (1897078) (5660872) (3142291) (4514568) (293841) (552935) 当年增减 1997875 3392518 6431519 (1656086) 4908759 (3117853) 2998786 218279 年末现金 7465293 10574232 20960978 19351838 6269996 3051069 6029059 6232450 厦门大学吴世农 盈利能力 2007 2008 2009 2010 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 营业利润率 5.60% 4.24% 5.94% 4.24% 6.65% 3.99% 7.19% 5.31% EBIT利润率 5.36% 3.05% 5.47% 2.84% 6.44% 4.31% 6.68% 5.13% 销售净利润率 3.79% 2.75% 4.53% 2.39% 5.13% 3.34% 5.44% 3.85% ROA 12.16% 4.58% 11.94% 3.83% 10.40% 4.51% 10.30% 5.45% 税后ROIC 34.28% 11.90% 29.35% 9.56% 23.62% 13.63% 22.48% 15.13% ROE 37.51% 14.94% 32.42% 11.51% 24.87% 13.91% 24.31% 14.78% 营业成本比例 85.54% 90.36% 82.84% 90.18% 82.65% 90.02% 82.17% 88.37% 销售费用比例 8.69% 9.24% 11.57% 10.84% 10.78% 11.33% 10.98% 11.37% 管理费用比例 16.53% 19.36% 16.41% 18.45% 17.57% 19.42% 18.36% 22.78% 财务费用比例 -17.86% -33.62% -28.46% -27.64% -18.96% 0.92% -28.85% 8.82% 0.78 0.76 0.78 0.76 0.72 0.77 0.76 0.68 税后利润/税前利润 0.96 1.07 1.00 1.05 1.18 1.08 1.18 1.04 税前利润/EBIT 2.71 2.36 3.09 2.39 3.00 2.72 3.26 3.09 总资产/权益 1.41 1.89 1.35 2.03 1.60 2.64 1.67 3.20 销售收入/总资产 5.13% 6.68% 4.31% 6.44% 2.84% 5.47% 3.05% 5.36% EBIT/销售收入 14.78% 24.31% 13.91% 24.87% 11.51% 32.42% 14.94% 37.51% ROE 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 2010 2009 2008 2007 ROE 及其影响因素指标 厦门大学吴世农 三、创造现金——Create Cash现 金 流 量 表 1、经营净现金 2、投资净现金 3、筹资净现金 4、当期增/减现金 5、期初结余现金 6、期末结余现金 实际经营净现金 营业收入 销售创现率 总资产 资产创现率 资本：权益和投入资本 资本创现率 应得经营净现金 获现率 = 实际经营净现金/ 应得经营净现金 应得经营NCF= 净利润+折旧+ 摊销+利息 厦门大学吴世农现金分析与管理的重要指标 现 金 创 造 能 力 1 获现率 实际经营净现金/应得经营净现金 其中：应得经营净现金≈【净利润＋折旧＋摊销＋利息】+（资产减值） [实际经营净现金+(应收票据-应付票据)]应得经营净现金 2 销售创现率 税后经营净现金/营业收入 销售商品和提供服务的现金收入/营业收入 3 净利润现金含量 税后经营净现金/净利润 4 总资产创现率 税后经营净现金/平均总资产 5 投入资本创现率 税后经营净现金/平均投入资本 6 权益资本创现率 税后经营净现金/平均权益资本 偿债能力 1 利息保障倍数 EBIT/当期应付利息 (税后经营净现金-折旧-摊销)/当期应付利息 2 本息保障倍数 EBITDA/(当期应付利息+当期应付本金) 税后经营净现金/(当期应付利息+当期应付本金) 实际经营净现金受应收票据与应付票据差额的影响！ 厦门大学吴世农 公 司 EPS 每股 经营性 净现金 利润的现金保障程度 折旧和摊销的现金保障程度 利息的现金保障程度 OPM战略形成的现金 A 2.0 1.0 NO NO NO NO B 1.5 1.5 YES NO NO NO C 1.0 1.5 YES YES YES NO D 0.8 1.5 YES YES YES YES 现金与利润的关系——衡量企业利润的质量和竞争优势 其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。