股票最大回撤率 张忆东：多变的春天 港股处于长牛进程需坚守(2)

对于港股，我们维持在《探讨港股2018年节奏，需要抓牢牛市性质》以及《短期波动骤升及长期价值重估》中的判断，2018年上半年大概率是牛市休整期，是为下半年某个时间开始的牛市主升浪进行震荡蓄势。

首先，中国“去杠杆”产生的不确定性，尚未充分释放。预计3月全国两会召开之后，中国金融去杠杆、治理金融乱象的力度或将加码。2017年金融去杠杆的影响更多体现在清理“资金空转”，社融余额同比保持了12%的平稳增长，从而未对实体产生大影响。2018年，随着金融监管的深化，银行资产负债表的进一步收缩，社融增速可能有所回落，特别是落后产能、地方融资平台、房地产企业等环节资金链将受到结构性影响，信用风险定点爆破，甚至一定程度导致经济有下行压力。

第二，欧美货币政策正常化加速，欧美股市波动加大，再叠加国际政治经济关系的不确定性，这些导致的风险因素尚未充分被消化。1)美股与港股的短期联动性很有效，美股出现大的调整时，港股也会下跌。我们统计了2000年以来，标普500指数五次超过10%的回撤时，这其中有三次是美股熊市，两次是牛市回撤，港股的确出现了不同程度的下跌。2)美国宽财政和中国去杠杆的政策组合下，美国的贸易赤字可能进一步扩大，美国和中国的贸易摩擦可能进一步上升。股票最大回撤率2018年伊始，美国商务部已经建议对钢铁、铝进口实施高额关税、设置进口配额等措施。

3、策略：牛市休整期并非是熊市，是为健康长牛而放慢脚步

3.1、长期而言，港股处于长期牛市进程的判断需要坚守

长期，港股核心资产盈利改善驱动牛市的性质并未发生变化，长期投资者可以利用牛市休整期逢低买入性价比高的。当前与2015-2016年初熊市明显不同，中国经济面临的深层次的结构性风险正在逐一化解，核心资产的盈利基本面出现趋势性改善并且仍将延续。中国的核心资产有望类比87年美国股灾之后的行情，依靠EPS推动走出慢牛行情。概括三条核心逻辑：

1)基本面的活力强。包括港股在内的中国权益资产的核心基本面在于，中国各领域优秀的公司正崛起为世界级公司，这些核心资产迎来盈利的新周期。

2)股市制度创新的意愿强。股票最大回撤率2018年开启的港股制度创新将吸引更多中国核心资产乃至全球的优质资产，港交所未来有望成为中国的“国际板”和“纳斯达克版”。

3)全球估值洼地的避风港。与美股估值处于历史高位不同，港股估值处于偏低水平，这为长期投资者提供了安全垫。

3.2、短期而言，急跌之后的反弹是调整持仓及结构的好时机。

对于2月份的全球股市大调整，投资者不应该自欺欺人地认为“啥事儿都没有发生”，而应该客观、理性地分析中期应该股市的诸多风险是已经price in还是尚未充分释放？应该客观地看待牛市，并非持续亢奋狂飙猛进才是牛市，反而有调整、整固的慢牛行情，才走的更长远。我们判断，港股牛市至少在今年上半年将处于震荡整固期，对选股的要求更高了，而不能任凭市场情绪化波动进行追涨杀跌。

建议相对排名的投资者及仓位较高的投资者利用反弹调整仓位，至少要将持仓转向成长性确定且估值安全边际高的股票，建议以“优质金融股龙头为盾牌，以优质成长股为长毛”，与赢家共舞。

有条件的投资者可以采取灵活的多空策略，包括利用期权、期货等手段进行风险对冲，以及进行卖空高估值股票同时买入低估值股票的配对交易等等。

4、风险提示

中美通胀、美国加息、“中国去杠杆”超预期，引发剧烈波动。